2.3. Риски инвестора. Факторы, детерминирующие инвестиционный риск

 Понятие "риск" используется в целом ряде наук, и подходы к содержанию этого понятия можно найти в литературе по психологии, медицине, философии, экономике и, конечно, праву. Многообразие направлений исследований категории "риск" объясняется прежде всего многоаспектностью этого явления.

 Велико значение категории "риск" и в праве, поскольку, "во-первых, учет риска необходим при создании нормативной базы с целью нормативного распределения неблагоприятных последствий актов поведения или событий", во-вторых, риск лежит в основании или является основанием для наступления или прекращения определенных правовых последствий" [158. С. 130]. Значит, необходимо выявлять те характерные особенности, которые присущи инвестированию, с позиции анализа возникающих рисков, с целью более адекватного использования существующих правовых механизмов для уменьшения негативных последствий деятельности в условиях риска.

 Категория "риск" достаточно полно исследована как в экономической, так и в юридической литературе, где складываются различные подходы к пониманию этого явления. Ряд авторов риск понимает как неблагоприятные имущественные последствия. "Риск означает ущерб, который наносится осуществлением определенного решения", - таково, например, мнение В.А. Татьянникова [335. С. 54]. А.Г. Богатырев использует понятие "коммерческий риск", указывая, что "категория коммерческого риска в инвестиционных отношениях представляет собой ущерб, причиненный инвестициям в случае национализации, реквизиции, чрезмерного налогообложения, а также физического ущерба инвестиционным объектам собственности в случае войны..." [72. С. 11]. Другие авторы, наоборот, подходят к риску как к действию, которое может привести к неблагоприятному результату. Так, Е.С. Стоянова считает, что "риск - это действие, совершенное в надежде на счастливый исход" [354. С. 439]. По мнению Ю.В. Чуфаровского, под риском следует понимать "саму деятельность, связанную с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора" [365. С. 28]. Общим в этих высказываниях видится то, что риск всегда связан с неопределенностью, с возможностью наступления неблагоприятных последствий. Сходное понимание мы находим у представителей науки уголовного права. Так, А.А. Арямов, связывая риск с деятельностью определенного субъекта и ее результатом, пишет: "Риск - это сознательное волевое поведение, направленное на достижение положительного результата в ситуации с неоднозначными перспективами развития, предполагающей вероятное наступление неблагоприятных последствий, повлекшее причинение прогнозируемого вреда". При этом автор подчеркивает, что при риске не может быть уверенности в поставленной цели [53. С. 248, 252], с чем, в целом, следует согласиться. Следует отметить, что в нормативных актах риск понимается как объективное явление - событие. Так, в ст. 9 Закона РФ от 27 ноября 1992 г. N 4015-I "Об организации страхового дела в Российской Федерации" *(107) (далее - Закон о страховом деле) страховой риск определяется как предполагаемое событие.

 В цивилистической литературе, с учетом сложности и многогранности проблемы, также сложились разнообразные подходы к исследованию природы риска. В целом риск определяется как некое состояние, в котором находится субъект. Данное состояние характеризуется как "опасность возникновения неблагоприятных последствий, относительно которых неизвестно, наступят они или нет", либо как "потенциальную опасность, которая может возникнуть помимо воли лица и носит случайный характер", "вероятностная опасность наступления или ненаступления отрицательных имущественных последствий" [319. С. 55; 226. С. 33]. При этом "суть риска не в степени осознания самой ситуации, а в таящихся в ней возможностях, реализация или возникновение которых затрагивает интересы действующего лица или окружающих", - таково мнение Т.И. Илларионовой [158. С. 135]. Эту мысль поддерживает В.С. Белых, подчеркивая, что главным свойством риска является указание на возможность наступления или ненаступления какого-либо вероятностного события" [67. С. 44]. В целом аналогичного мнения придерживается Ю. Фогельсон, определяя риск как возможное причинение вреда частному лицу в результате воздействия определенной опасности [356. С. 28]. О.А. Красавчиков рассматривает риск с позиции угрозы, опасности (возможности) умаления имущественных или личных благ [195. С. 145]. Тем самым риск, так или иначе, связывается с вероятными неблагоприятными последствиями как имущественного характера, так и неимущественного, которые могут наступить для субъекта, находящегося в состоянии риска.

 При всех различиях в объяснении понятия "риск" можно указать на некоторые общие признаки, которые присущи данной категории. Итак, риск как состояние, в котором находится субъект, характеризуется следующим.

 Во-первых, высокой вероятностью наступления неблагоприятных последствий.

 Во-вторых, наступление последствий не зависит от воли лица, претерпевающего неблагоприятные последствия. При этом очевидно, что право с присущими ему средствами может только лишь смягчить последствия действий в условиях риска, но не устранить его полностью.

 Проблема инвестиционного риска возникла, очевидно, вместе с возникновением самой сферы инвестирования. Как справедливо отмечает И.В. Редькин, "риск является необходимым элементом инвестиционной активности... и дальнейшее развитие правового регулирования рынка ценных бумаг должно базироваться на учете фактора риска, имманентно присущего данным отношениям" [278. С. 29]. Сходную позицию занимает М.Е. Гаши-Батлер, отмечая наличие у инвесторов рисков, возникающих вследствие недостаточной степени контроля со стороны инвестора над стоимостью (успехом) объекта инвестирования [63. С. 54, 56]. По мнению В.А. Татьянникова, "инвестиционный риск - это неопределенность, скорректированная во времени на полноту информации о происходящих на рынке событиях" [335. С. 54], тем самым автор понимает инвестиционный риск как вероятность или неопределенность, т.е. некое состояние либо процесс. По мнению других авторов, инвестиционный риск - это не состояние, в котором действуют субъекты, а это сама "возможность потерь, возникающая вследствие необходимости принятия инвестиционного решения в условиях неопределенности" [225. С. 123]. Главный недостаток приведенных определений видится в том, что в них отсутствует указание на характерные черты именно инвестиционного риска, не уточняется его отличие от предпринимательского и общегражданского риска. Другой автор, а именно И.Т. Балабанов, определяет инвестиционный риск как "вероятность отклонения величины фактического инвестиционного дохода от величины ожидаемого" [60. С. 31], тем самым подчеркивая, что риск инвестора состоит в возможных потерях именно ожидаемого дохода. И поскольку риск напрямую связан с возможными утратами, потерями *(108), для отграничения инвестиционного риска от иных рисков необходимо обратить внимание на причины, порождающие состояние риска, которые условно можно разделить на две группы *(109) - внешние и внутренние причины.

 Внешние причины - факторы экономического и политического характера: смена экономического курса правительства, введение административных запретов, ограничений, эмбарго и т.д. Так, ограничение государством доступа к природным ресурсам, например к нефтяным месторождениям, безусловно повлияет на имущественное положение акционерного общества. Не меньшее значение имеют и причины, связанные с реализацией товаров и услуг, конъюнктурой рынков, макроэкономическими процессами и т.д. Например, неплатежеспобность дольщиков при долевом участии создает дополнительные сложности для застройщика и т.д. Указанные экономические факторы находятся вне контроля со стороны хозяйствующего субъекта, поэтому и именуются внешними. Не случайно А.А Арямов определяет внешний риск как риск, не связанный с деятельностью рискующего субъекта, а внутренний риск, соответственно, заключается в самой деятельности рискующего субъекта [53. С. 251]. При этом вероятность наступления указанных неблагоприятных последствий одинакова как для лица, принявшего инвестиции, - организатора, так и для инвестора. Значит, и последствия должны быть возложены на всех, в том числе и на инвесторов.

 В свою очередь, внутренние причины обусловлены тем, что инвестор не имеет возможности участвовать в процессе реализации инвестиций, принятия определенных решений и т.д. Иными словами, возможные потери напрямую связаны с действиями лиц, которым было доверено использование инвестиций *(110). Не случайно, говоря об особенностях рисков инвесторов, М. Саш пишет: "Инвестор имеет отличный от иных субъектов риск - риск потерь инвестиций, поскольку он не имеет прямого контроля над их вложениями и его надежда основана на честности и компетенции других лиц" [30. Р. 112].

 Инвестор не имеет правовой возможности участвовать в извлечении прибыли (дохода), а также, что более важно, не имеет правовой возможности определять действия лица, использующего инвестиции, поскольку последнее не является частью его субъективного права как субъекта правоотношения. При этом если успех вложения в золото, валюту, недвижимость и т.д. зависит от динамики цен на данные товары и от иных экономических факторов, то успех участия в инвестиционных отношениях зависит не только от внешних факторов, но и в значительной мере от усилий лиц, получивших инвестиции, по их использованию. Значит, и инвестиционный риск можно определить как вероятность наступления неблагоприятных последствий вследствие отсутствия возможности влиять непосредственно на деятельность субъекта, использующего инвестиции *(111).

 В литературе высказывались мнения о том, что риск присутствует не во всех инвестиционных отношениях. Так, А.И. Каминка писал, что риск присущ только акционерам, поскольку "только его доходы тесно связаны с ходом дела в предприятии", а также "потому, что акционер, пострадавший вследствие гибели компании, является жертвой известного сочетания условий деятельности и особенностей организации данного предприятия, но отнюдь не действий своих контрагентов, или неисполнения кем-либо принятых на себя по ведению данного предприятия обязательств" [171. С. 86, 89]. Несомненно, выплаты владельцам облигаций не могут быть связаны с наличием прибыли у эмитента. Организатор инвестирования как предприниматель отвечает перед инвестором без вины, и само по себе отсутствие прибыли не является основанием для освобождения его от исполнения обязательств и ответственности. Вместе с тем на исполнение обязательств перед владельцами облигаций оказывают влияние те же факторы, от которых зависит получение прибыли для акционеров. К ним относится, например, принудительная ликвидация юридического лица, в том числе вследствие неверных управленческих решений. Указанные обстоятельства, как и иные экономические причины, фактически лишают инвестора возможности получить то, на что он вправе рассчитывать. В литературе верно отмечается: различия заключаются в большей уязвимости акционеров, чем держателей облигаций, перед злоупотреблением и невыполнением обязательств со стороны менеджмента, поскольку "доход акционера прямо зависит от качества управления компанией..." [263. С. 557]. Поэтому представляется, что риск потерь вложенных инвестиций присущ как акционерам, так и владельцам облигаций, равно как и иным инвесторам, хотя степень такого риска для акционеров, несомненно, больше.

 Важно отметить, что степень инвестиционного риска возрастает по мере увеличения количества субъектов, вовлеченных в процесс инвестирования. Как справедливо отмечается в литературе, "чем больше вовлеченных в инвестиционный процесс лиц, чем дольше срок, на который вкладываются средства, тем выше риск их утраты вследствие оппортунистических действий контрагентов" [359. С. 42]. В частности, это проявляется во взаимоотношениях между акционерами и обществом. А.А. Баев пишет: "Фактически акционеры больших компаний не имеют контроля над корпорацией" [2. Р. 288]. Наблюдается зависимость и от объема прав инвесторов по отношению к лицу, управляющему инвестициями. Права участника общества с ограниченной ответственностью, состоящего из двух участников, существенно отличаются от возможностей акционера, обладающего пятью акциями из 10 000 выпущенных. Заметим, что сама по себе организационно-правовая форма юридического лица, получившего инвестиции, существенно не влияет на величину риска. Участник общества с ограниченной ответственностью может не иметь реальной возможности управлять обществом, и, соответственно, его внутренние риски будут значительными. Владелец облигаций, вкладчик, имеющий договор банковского вклада с кредитной организацией, или участник "финансовой пирамиды" вообще лишен возможности участия в процессе управления и использования вложенных им средств *(112).

 Инвестором лицо становится и в том случае, если приобретает акции, облигации, паи и т.д. на вторичном рынке. В данном случае инвестиции не передаются в собственность организатора инвестирования, так как деньги уплачиваются по договору прежнему инвестору. Однако такие вложения основаны на риске, поскольку результат инвестирования здесь также зависит от действий его организатора, а целью приобретения является получение выгоды от организатора инвестирования. Не случайно в экономической литературе и на практике принято выделять две схемы инвестирования: в первом случае средства непосредственно поступают в производство, а во втором они оказываются на фондовом рынке.

 На основании изложенного можно предложить следующее понятие инвестора. Инвестор - это субъект, осуществляющий передачу имущества (инвестиций) в собственность другого лица с целью получения в будущем материальной выгоды (дохода), которая может быть создана в результате предпринимательской или иной деятельности субъекта, получившего имущество, или третьих лиц, связанных с указанным лицом, не имеющим правовой возможности участвовать в процессе использования инвестиций и получения дохода *(113).