Т.М. Медведева

кандидат юридических наук, ст. советник по правовым вопросам Центра развития фондового рынка

ЭФФЕКТИВНОСТЬ ДЕЙСТВИЯ НОРМ,

РЕГУЛИРУЮЩИХ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ

СЛУЖЕБНОЙ ИНФОРМАЦИИ

НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

Доверие акционеров и других инвесторов к компании ос­новывается на равном отношении компании к акционерам. Это является основополагающим принципом корпоративно­го управления. Одной из мер, обеспечивающих соблюдение указанного принципа, является запрет лицам, обладающим необщедоступной (привилегированной) информацией, осу­ществлять операции с ее использованием или передавать ее третьим лицам1. Незаконное использование такой инфор­мации способно нанести существенный ущерб акционерам и повлечь значительные негативные последствия для фи­нансового состояния общества и его деловой репутации, а также нанести вред фондовому рынку в целом2.

В последнее время с ростом объемов торговли на россий­ском  фондовом рынке и его капитализации словосочетания «инсайдерская торговля», «инсайдерская информация» все чаще мелькают в прессе3. Следует отметить, что в контексте возможного злоупотребления либо использования в корыс­тных целях инсайдерской информации упоминались акции практически всех крупнейших российских эмитентов - «голубых фишек»4. По мнению представителей средств массовой информации, большинство крупных операций с акциями второго эшелона также осуществляется с исполь­зованием и после непосредственного анализа инсайдерской информации, полученной от представителей органов управ­ления этих эмитентов.

Наиболее известными примерами в 2003 г., которые обсуждались в прессе в контексте инсайдерской торговли, были сделки с акциями РАО «ЕЭС России» в преддверии выхода на рынок стратегического покупателя, а также рез­кий рост цен и объемов торгов по обыкновенным акциям ОАО «Нефтяная компания ЮКОС» и ОАО «Нефтяная компания "Сибнефть"» за несколько дней до официального объявления о будущем слиянии ОАО «Нефтяная компания ЮКОС». Поведение рынка акций указанных компаний вы­зывает подозрение, что при заключении сделок использова­лась инсайдерская информация.

Эти примеры показывают, что в России, несмотря на наличие в Федеральном законе «О рынке ценных бумаг» (далее - Закон о рынке) норм, определяющих понятие слу­жебной информации на рынке ценных бумаг и устанавлива­ющих запрет на ее использование, не существует эффектив­ного правового механизма предотвращения использования привилегированной информации и инсайдерской торговли.

Незаконное использование привилегированной информации, равно как и сделки, совершаемые с ее использова­нием, на всех развитых и развивающихся рынках ценных бумаг считаются серьезным нарушением, а на уровне закона существует перечень обязательных правил и запретов, кото­рые регулируют отношения в сфере использования приви­легированной информации.

Основными элементами такого регулирования являются наличие в законодательстве:

определения инсайдерской информации и финансовых инструментов, в отношении которых возможно использова­ние указанной информации, а также определения инсайде­ров;

обязанности эмитентов раскрывать инсайдерскую ин­формацию;

запрета на совершение сделок с использованием ин­сайдерской информации и на передачу такой информации третьим лицам;

полномочий компетентного органа по выявлению и пре­дотвращению правонарушений, связанных с использовани­ем привилегированной информации;

дестимулирующих санкций за использование инсайдерс­кой информации, которые должны соответствовать тяжести проступка.

Наличие в законодательстве перечисленных положений позволяет значительно снизить возможности использования инсайдерской информации для получения личной выгоды обладающими ею лицами. Главной целью создания ука­занной системы является создание равных возможностей для всех акционеров получать информацию и принимать инвестиционные решения на основе ее использования. Если информация неравнодоступна, то одни акционеры (инвес­торы) имеют возможность получить прибыль или избежать убытков в ситуации, когда другие акционеры (инвесторы) лишены такой возможности.

1. Определение служебной информации в российском законодательстве и его соотношение с понятием «инсайдер­ская информация»

Сразу же оговоримся, что законодательного определе­ния инсайдерской информации и инсайдерской торговли в России не существует. Наиболее близким к понятию ин­сайдерской информации является определение служебной информации, данное Законе о рынке5.

В соответствии с определением, данным в Директиве ЕС от 28 января 2003 г. № 2003/6/ЕС «Об инсайдерских сделках и манипулировании рынком (злоупотреблениях на рынке)», «инсайдерская информация означает точную по своему характеру информацию, которая не была обнародована, которая касается, будь то прямо или косвенно, одного или нескольких эмитентов финансовых инструментов или од­ного или нескольких финансовых инструментов и которая, будь она опубликована, могла бы, по всей вероятности, ока­зать значительное воздействие на цены таких финансовых инструментов или на цены соответствующих производных финансовых инструментов»6.

Таким образом, инсайдерская информация характеризу­ется следующими признаками:

не является открытой либо общедоступной;

имеет отношение к ценным бумагам, иным финансовым инструментам и их эмитентам;

раскрытие информации может иметь существенное воз­действие на рыночные цены финансовых инструментов.

В российском законодательстве служебной информацией применительно к фондовому рынку в соответствии со ст.31 Закона о рынке признается «любая не являющаяся общедо­ступной информация об эмитенте и выпущенных им эмис­сионных ценных бумагах, которая ставит лиц, обладающих в силу своего служебного положения, трудовых обязаннос­тей или договора, заключенного с эмитентом, такой инфор­мацией, в преимущественное положение по сравнению с другими субъектами рынка ценных бумаг».

Как видно, определение служебной информации в отли­чие от инсайдерской содержит два признака, а именно - ее необщедоступность и относимость к эмитенту и выпущен­ным им ценным бумагам. К сожалению, указанные призна­ки являются хотя и необходимыми, но недостаточными для отграничения инсайдерской информации от других видов служебной или коммерческой информации. К служебной информации в соответствии с определением Закона о рынке может быть отнесена любая информация, независимо от того, способно ли ее раскрытие (опубликование) повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг. С указанной точки зрения понятие служебной информации является более ши­роким, чем инсайдерская информация.

Помимо этого существуют дополнительные юридические основания, по которым использование термина «служебная информация» применительно к предотвращению незакон­ных практик ее использования на рынке ценных бумаг мо­жет привести к трудностям в процессе правоприменения.

Термин «служебная информация» используется во многих законах, причем в различных значениях. В ГК РФ, например, под служебной информацией понимается ин­формация, имеющая действительную или потенциальную коммерческую ценность в силу неизвестности ее третьим лицам, к которой нет свободного доступа на законном ос­новании и обладатель которой принимает меры к охране ее конфиденциальности (п.I ст.139). Именно в этом зна­чении термин «служебная информация» используется в ст.92 Федерального закона «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)», предусматривающей запрет служащим Банка России разглашать служебную информа­цию о деятельности Банка России без разрешения Совета директоров. В аналогичном значении термин «служебная информация» используется в п.2 ст.32 Закона РФ «О то­варных биржах и биржевой торговле», в которой служащим биржи запрещается использовать служебную информацию в собственных интересах.

Основное отличие понятия инсайдерской информации от служебной информации заключается в том, что эта инфор­мация, будучи раскрытой, способна повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг. Кроме того, имеют место сущест­венные отличия, касающиеся правового режима передачи, использования и хранения служебной информации, которая относится к инсайдерской информации.

Эмитент в случае появления информации, которая может быть отнесена к инсайдерской, обязан, с одной стороны, предпринимать меры для охраны и предотвращения ее неза­конного использования до того, как она будет раскрыта, а с другой - предпринять меры к ее скорейшему раскрытию. В отношении иной служебной информации компания должна предпринимать меры для сохранения ее конфиденциальнос­ти.

В результате неверного определения понятия инсайдер­ской (служебной) информации остается неясным, какая информация может считаться таковой, а следовательно, на какую информацию распространяются запреты при заклю­чении сделок с ее использованием, а в сочетании с иными проблемами правового регулирования отношений в сфере использования привилегированной информации на практике невозможно вообще идентифицировать правонарушение.

В связи с изложенным представляется крайне важным, во-первых, ввести в российское законодательство термин «инсайдерская информация», чтобы отграничить ее от слу­жебной информации, и, во-вторых, дать четкое определение инсайдерской информации, которое является базисным для всех иных определений и запретов, составляющих элемен­ты правового регулирования в области использования ин­сайдерской информации.

2. Определение финансовых инструментов, в отношении которых применятся запрет на использование служебной информации.

В соответствии с Законом о рынке к служебной информации относится только информация об эмиссионных ценных бумагах и только в отношении таких ценных бумаг существует запрет на совершение сделок с использованием указанной информации.

Эмиссионная ценная бумага в соответствии со ст.2 Закона о рынке - это ценная бумага, которая характеризу­ется одновременно следующими признаками:

закрепляет совокупность имущественных и неимущес­твенных прав, подлежащих удостоверению, уступке и без­условному осуществлению с соблюдением установленных настоящим Законом о рынке формы и порядка;

размешается выпусками;

имеет равные объем и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Учитывая требования ст.142 ГК РФ, предусматриваю­щей определение ценных бумаг только на уровне закона, на практике, несмотря на закрепленные в Законе о рынке полномочия ФКЦБ России квалифицировать любой инс­трумент, отвечающий вышеуказанным признакам, как эмиссионную ценную бумагу, в России существуют только следующие эмиссионные ценные бумаги: акции, облигации и опционы эмитента.

Таким образом, по российскому законодательству на вполне легальном основании можно использовать служеб­ную информацию при заключении сделок с инвестицион­ными паями паевых инвестиционных фондов, а также при заключении фьючерсных и форвардных контрактов, базо­вым активом которых являются эмиссионные ценные бума­ги или расчеты, по которым осуществляются в зависимости от цены на ценные бумаги.

3.            Определение лиц, располагающих служебной (инсай­дерской) информацией

Закон о рынке (ст. 32) относит к лицам, располагающим служебной информацией:

членов органов управления эмитента или профессио­нального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом договором;

аудиторов эмитента или профессионального участника рынка ценных бумаг, связанного с этим эмитентом догово­ром;

служащих государственных органов, имеющих в силу контрольных, надзорных и иных полномочий доступ к слу­жебной информации.

На первый взгляд перечень лиц, располагающих слу­жебной информацией, охватывает основные группы ин­сайдеров, известных иностранным юрисдикциям. Однако последний абзац ст.32 Закона о рынке вызывает серьезные сомнения в правильности такого вывода. В соответствии с ним «к членам органа управления эмитента и профессио­нального участника относятся лица, занимающие постоянно или временно в указанных юридических лицах должности, связанные с выполнением организационно-распорядитель­ных или административно-хозяйственных обязанностей, а также выполняющие такие обязанности по специальному полномочию». Поскольку в Законе о рынке не разъясняется, какие должности связаны с выполнением организационно-распорядительных или административно-хозяйственных обязанностей, уяснить смысл этих понятий возможно, обратившись к нормативным актам, где такие понятия содержатся. Так, ст. 2.4 Кодекса РФ об административных правонарушениях к лицам, осуществляющим организаци­онно-распорядительные или административно-хозяйствен­ные функции, относит руководителей и других работников, осуществляющих соответствующие функции на основании трудового договора.

Таким образом, к лицам, располагающим служебной инсайдерской информацией, из числа членов органов уп­равления эмитента и профессионального участника рынка ценных бумаг относятся только генеральный директор, члены правления и их заместители, если они находятся в трудовых отношениях с компанией.

К числу лиц, располагающих инсайдерской информаци­ей, не относятся члены Совета директоров, хотя в компетен­цию Совета директоров входит решение многих вопросов, способных оказать значительное влияние на стоимость ценных бумаг. Именно члены Совета директоров первыми становятся обладателями такой важной информации, как информация о размещении ценных бумаг или об одобрении крупной или заинтересованной сделки, информация о выне­сении на общее собрание акционеров вопросов, связанных с реорганизацией общества, или о рекомендации общему собранию акционеров о выплате дивидендов и т.д.

Особо следует обратить внимание на то, что к числу лиц, располагающих служебной информацией в контексте определения, содержащегося в Законе о рынке, несмотря на то, что они осуществляют функции единоличного исполни­тельного органа, не относится ни управляющий, ни управ­ляющая компания, поскольку они не занимают должности в органах управления эмитента и не являются профессио­нальными участниками рынка ценных бумаг. С учетом того, что практика использования в качестве единоличных испол­нительных органов управляющих получает в России все большее распространение, такой пробел в законодательстве требует скорейшего устранения.

К числу лиц, располагающих служебной информацией, не относятся также члены ревизионной комиссии (ревизор), располагающие такой информацией в связи с исполнением возложенных на них функций, и акционеры, обладающие самостоятельно или в совокупности 25 и более процентами голосующих акций общества, которые имеют право знако­миться с документами бухгалтерского учета и протоколами заседаний коллегиального исполнительного органа.

Следующим недостатком существующего определения инсайдеров в российском законодательстве является то, что к числу лиц, располагающих служебной информацией, за исключением аудиторских компаний, не относятся юриди­ческие лица. Например, к лицам, располагающим служебной информацией, не относятся профессиональные участники рынка ценных бумаг: оценщики и консультанты, которые привлекаются для подготовки эмиссии ценных бумаг и в силу этого имеют доступ к конфиденциальной информации, а также к информации, которая будет для акционеров и инвесторов раскрыта позже. К числу лиц, обладающих ин­сайдерской информации, также не относятся организации, оказывающие услуги по ведению бухгалтерского учета и отчетности эмитента.

Таким образом, в соответствии с действующим россий­ским законодательством к числу лиц, обладающих инсай­дерской информацией, не относится значительная группа лиц, которые должны быть таковыми, а потому на них не распространяются даже те немногочисленные запреты, о которых пойдет речь ниже.

4. Запрет на использование служебной информации Установление на уровне закона запрета на использование инсайдерской информации является одним из важнейших элементов в системе юридических механизмов, обеспечи­вающих равные права акционеров и инвесторов, а также необходимой мерой для создания справедливого рынка. При этом запреты должны быть сформулированы таким об­разом, чтобы предотвращать использование инсайдерской информации как прямым, так и косвенным образом. Опыт стран Европейского Сообщества диктует необходимость ис­пользования абстрактных понятий, которые позволили бы охватить максимально возможные способы использования инсайдерской информации.

Так, в соответствии с упоминавшейся Директивой ЕС инсайдерам, обладающим инсайдерской информацией, за­прещено:

использовать такую информацию путем приобретения или продажи или путем попытки приобретения или продажи за свой собственный счет или за счет какого-либо третьего лица, будь то прямо или косвенно, финансовых инструмен­тов, которых касается такая информация;

раскрывать инсайдерскую информацию любому иному лицу, за исключением случаев, когда такое раскрытие про­изводится в рамках обычного выполнения своих служебных, профессиональных или иных обязанностей;

рекомендовать на основе инсайдерской информации или побуждать какое-либо иное лицо приобрести или продав финансовые инструменты, которых такая информация ка­сается.

Помимо этого запрет на использование инсайдерской ин­формации должен применяться к любому лицу, которое вла­дело инсайдерской информацией и знало или должно было знать о том, что такая информация является инсайдерской.

В отличие от приведенного перечня запретов Закон о рынке устанавливает только два вида запретов. Во-первых, лицам, располагающим служебной информацией, запре­щено использовать ее для заключения сделок. Во-вторых, лицам, располагающим служебной информацией, запреще­но передавать последнюю для совершения сделок третьим лицам. Иными словами, в российских нормативных актах содержится лишь запрет использовать служебную инфор­мацию для заключения сделок в своих интересах, а также запрет передавать информацию другим лицам для соверше­ния ими сделок.

Указанные запреты легко обходятся путем заключения сделки за счет другого лица или передачи информации без предложения заключить сделку. Сформулированные таким образом запреты позволяют на вполне законном основании использовать служебную информацию для заключения сделок и отчасти стимулировать их заключение, поскольку такие сделки позволяют получить неплохие прибыли или избежать больших убытков.

5. Меры, направленные на предотвращение использова­ния инсайдерской информации

К мерам, направленным на предотвращение использова­ния инсайдерской (в контексте российского законодательс­тва — служебной) информации, относятся следующие:

своевременное раскрытие информации эмитентами;

ведение эмитентами списка лиц, имеющих доступ к слу­жебной информации;

требования к организаторам торговли уведомлять ком­петентный орган о сделках, если имеется обоснованное подозрение, что такие сделки являются сделками с исполь­зованием инсайдерской информации.

5.1. Своевременное раскрытие информации эмитентами

Раскрытие информации позволяет сделать ее общедо­ступной, и лица, обладающие служебной информацией, теряют преимущества, связанные с обладанием такой ин­формацией. Поэтому чем меньше времени проходит с того момента, когда недоступная информация становится обще­доступной, тем меньше шансов ее использовать.

Поэтому процедура раскрытия информации и сроки ее раскрытия приобретают решающее значение. В соответс­твии с Законом о рынке и принятым в его развитие подза­конным актом7 эмитенты ценных бумаг обязаны раскрывать информацию на всех этапах эмиссии ценных бумаг, а также информацию, содержащуюся в проспекте ценных бумаг, и информацию о своих аффилированных лицах8. Кроме того, эмитент обязан практически в том же объеме, что и в проспекте, раскрывать информацию в форме ежекварталь­ного отчета, а также информацию о существенных фактах9. Информация о существенных фактах является той инфор­мацией, которая в большинстве случаев оказывает значи­тельное влияние на рыночную стоимость ценных бумаг, и именно она чаще всего используется при принятии инвес­тиционных решений, связанных с приобретением или про­дажей ценных бумаг или иных финансовых инструментов. Учитывая это, существенная информация о деятельности эмитента должна раскрываться максимально быстро10.

Несмотря на достаточно широкий перечень информа­ции, подлежащей раскрытию, нормы Закона о рынке не предусматривают обязанность эмитентов раскрывать такую важную для акционеров и инвесторов информацию, как информация о принятом Советом директоров решении о рекомендации общему собранию выплатить дивиденды или о вынесении на общее собрание акционеров вопроса о ре­организации общества или о решении расторгнуть договор с регистратором. Не предусмотрено немедленное раскрытие такой существенной информации, как возбуждение в отношении эмитента и (или) его дочерних ( зависимых) обществ процедуры банкротства или предъявление к эмитенту исков, удовлетворение которых может существенно повлиять на его финансовое положение.

Приведенный перечень можно продолжить, однако при изменении норм, определяющих перечень существенных событий, подлежащих скорейшему раскрытию, более продуктивным было бы сделать этот перечень открытым и возложить на эмитента обязанность раскрывать любую информацию, которая, по его мнению, может существенно повлиять на рыночную стоимость ценных бумаг.

Независимо от того, как этот вопрос будет решаться в будущем, в настоящее время следует признать, что уста­новленные нормы, которые направлены на предотвращение случаев использования служебной информации, не являют­ся эффективными.

В результате лица, располагающие служебной информа­цией, совершают на ее основе сделки. Поскольку указанные сделки являются вполне легальными, и, как уже отмечалось, благодаря их совершению можно получить прибыль или избежать убытков, экономически оправданным для инсай­деров является забота о том, чтобы указанная информация как можно дольше была недоступна другим лицам.

5.2. Ведение эмитентами списка лиц, имеющих доступ к служебной информации

Еще одной мерой, которая направлена на предотвраще­ние использования инсайдерской информации, является установление требования о ведении эмитентом списка лиц, имеющих доступ к инсайдерской информации, а также получение от указанных лиц информации о всех сделках. совершенных ими с ценными бумагами эмитента.

По российскому законодательству информацию о вла­дении ценными бумагами эмитента лицами, входящими в состав органов управления эмитента, можно получить или из проспекта ценных бумаг, или из ежеквартального отчета. Однако эта информация предоставляется на дату утверж­дения таких документов и очень быстро теряет свою ак­туальность. Обязанность эмитента составлять и регулярно обновлять список инсайдеров, вести учет принадлежащих им ценных бумаг, а также раскрывать публично информа­цию о сделках, совершенных инсайдерами, в российском законодательстве отсутствует. Отсутствие нормативного регулирования могло бы от­части быть компенсировано созданием самим эмитентом механизмов предотвращения случаев использования ин­сайдерской информации. Тем более что такие механизмы содержатся в Кодексе корпоративного управления, который рекомендует предусмотреть обязанность членов Совета директоров письменно уведомлять Совет директоров о на­мерении совершить сделки с ценными бумагами общества или его дочерних (зависимых) обществ, а также раскрывать информацию о совершенных ими сделках с такими цен­ными бумагами в порядке, установленном для раскрытия информации о существенных фактах11.

К сожалению, эта рекомендация Кодекса практически не применяется компаниями. По данным Российского инсти­тута директоров, лишь в РАО «ЕЭС России» установлена обязанность членов Совета директоров и членов правления предоставлять информацию о владении ценными бумагами РАО «ЕЭС России», а также предусмотрен запрет указан­ным лицам прямо или косвенно совершать сделки и иные операции с ценными бумагами с использованием служеб­ной (инсайдерской) информации и предоставлять ее для этих целей иным лицам. Причем информация о сделках членов органа управления раскрывалась публично. Так, вес­ной 2003 г. в прессе прошла официальная информация РАО «ЕЭС России» о продаже акций одним из членов правления. К сожалению, это пока единственный пример такого рода.

5.3. Требования к организаторам торговли на рынке ценных бумаг уведомлять компетентный орган о сделках, в отношении которых имеется обоснованное подозрение, что такие сделки являются инсайдерскими.

Фондовые биржи в соответствии с Законом о рынке обя­заны осуществлять постоянный контроль за совершаемыми на бирже сделками в целях выявления случаев использо­вания служебной информации (п. 2 ст. 13 Закона о рынке). Актами ФКЦБ России установлена обязанность фондовых бирж и организаторов торговли осуществлять проверки нестандартных седелок, в т. ч. на предмет выявления случа­ев использования служебной информации12.

В случае выявления фактов использования служебной информации при совершении сделок на организованном рынке организаторы торговли обязаны сообщать о резуль­татах проведенных проверок в ФКЦБ. Однако за время, прошедшее после установления указанных требований, ни от одного организатора торговли не поступило заявления о сделках, в отношении которых имеется подозрение, что они совершались с использованием служебной информации. Это является еще одним подтверждением неэффективности существующего регулирования, поскольку по формальным признакам, которые подробно описаны выше, ни одна нестандартная сделка не могла рассматриваться как сделка, совершенная с использованием служебной информации.

6. Ответственность за инсайдерскую торговлю

Любая запретительная норма обеспечивается не только надлежащей правоприменительной практикой, которая спо­собна выявить правонарушение, но и наличием санкций, которые соответствуют характеру и тяжести правонаруше­ния.

За нарушение запрета использовать служебную инфор­мацию при совершении сделок на рынке ценных бумаг в настоящее время могут быть применены административные санкции. Это административный штраф и приостановление или отзыв лицензии у профессионального участника рынка ценных бумаг, члены органов управления которого наруши­ли запрет использовать служебную информацию.

Кодекс РФ об административных правонарушениях пре­дусматривает, что использование служебной информации для заключения сделок на рынке ценных бумаг лицами, рас­полагающими такой информацией в силу служебного поло­жения, трудовых обязанностей или договора, заключенного с эмитентом, а равно за передачу служебной информации для совершения сделок третьим лицам, влечет наложение административного штрафа на должностных лиц в размере от 20 до 30 минимальных размеров оплаты труда (ст. 5.21).

Субъектом указанного правонарушения могут быть толь­ко граждане, располагающие служебной информацией. Как уже было отмечено, перечень таких лиц определяется ст. 32 Закона о рынке и к ним относятся: генеральный директор, члены правления эмитента или профессионального учас­тника, связанного с эмитентом договором, аудиторы эми­тента или профессионального участника, который связан с эмитентом договором, служащие государственных органов, имеющие в силу контрольных надзорных и иных полномо­чий доступ к служебной информации.

Поскольку статья устанавливает ответственность толь­ко должностных лиц, то аудитор - юридическое лицо от такой ответственности освобождается. Освобождаются от административной ответственности и профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые могут быть только юридическими лицами. К последним может быть примени­ма только санкция в виде приостановления действия или отзыва лицензии.

Значительную трудность для привлечения к админис­тративной ответственности за использование служебной информации с целью заключения сделок является крайне маленькие сроки давности привлечения к ответственности, установленные в Кодексе, - 2 месяца со дня совершения правонарушения. Как известно, выявление фактов, свиде­тельствующих о наличии признаков инсайдерской торгов­ли, - это очень сложный процесс, который требует нема­лого времени и ресурсов. Даже в странах, где компетентные органы наделены необходимыми полномочиями и сущест­вует множество мер, направленных на предотвращение ис­пользования инсайдерской информации, сбор доказательств для привлечения виновных к ответственности занимает не меньше года.

Кроме того, в соответствии со ст. 28.2. Кодекса РФ об административных правонарушениях для привлечения лица к административной ответственности необходимо составить протокол об административном правонарушении, подписываемый лицом, в отношении которого возбуждено дело. Отсутствие подписи на протоколе в соответствии с существующей судебной практикой является безусловным основанием отмены решения ФКЦБ о наложении админис­тративного взыскания. Практика показывает, что желающих подписать протокол находится немного.

Трудности, связанные с применением административных санкций в виде наложения штрафа, к сожалению, не ком­пенсируются серьезными санкциями для правонарушителя. С учетом того, что минимальный размер заработной платы равен 100 рублям, максимальный штраф может составить 5000 рублей. Указанная санкция явно не соответствует ни негативным последствиям для фондового рынка от право­нарушения, ни затраченным силам со стороны государства на его обнаружение, ни полученной выгоде (прибыли или избежанию убытков) правонарушителя.

Таким образом, российское законодательство в сфере ре­гулирования отношений, связанных с использованием при­вилегированной информации, носит фрагментарный харак­тер, является неэффективным, в нем отсутствует целостная система мер, направленных на предотвращение использова­ния служебной информации на фондовом рынке, в т. ч. для совершения сделок с ее использованием. Законодательство в рассматриваемой сфере нуждается в совершенствовании. Это касается прежде всего определения понятий инсай­дерской информации и инсайдеров, установления мер, направленных на предотвращение использования необще­доступной информации, а также санкций, соответствующих тяжести правонарушения, и совершенствование админис­тративных процедур привлечения к административной ответственности за совершение сделок с использованием служебной информации.