ТЕМА 2. ОРГАНИЗАЦИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ
Совокупность всех денежных ресурсов, находящихся в постоянном движении, то есть распределении и перераспределении, под влиянием меняющегося спроса и предложения по этим ресурсам со стороны различных субъектов экономики, представляет собой финансовый рынок. Финансовый рынок по общепринятой классификации состоит из трех взаимосвязанных и дополняющих друг друга рынков:
- денежного рынка (наличные деньги и выполняющие их функции краткосрочные платежные средства: векселя, чеки и др.);
- рынка ссудного капитала (банковские кредиты);
- рынка ценных бумаг.
В данной классификации векселя и чеки являются инструментами денежного рынка, хотя и относятся к ценным бумагам (см. тему 1).
Рынок ценных бумаг делится на первичный и вторичный. На первичном рынке происходит размещение впервые выпущенных ценных бумаг. При этом те, кто выпускает ценные бумаги (эмитенты), формируют свои денежные ресурсы за счет средств тех, кто покупает ценные бумаги (инвесторов). Привлечение денежных ресурсов за счет выпуска ценных бумаг осуществляется бессрочно (акции) или на определенный срок (облигации). Первичный рынок производных ценных бумаг – фьючерсов и опционов имеет свою специфику, рассматриваемую в темах 6 и 7. Таким образом, на первичном рынке ценных бумаг происходит мобилизация временно свободных денежных средств и их инвестирование в экономику.
Поскольку свободные денежные средства инвесторов направляются в наиболее перспективные, по их мнению, предприятия, отрасли и сферы хозяйства, первичный рынок ценных бумаг выступает средством создания эффективной структуры национальной экономики и в значительной степени определяет размеры инвестиций в производство (акции и облигации предприятий), а также в развитие инфраструктуры и социальной сферы страны (государственные и муниципальные ценные бумаги).
Размещение ценных бумаг на первичном рынке осуществляется в следующих формах:
- прямой продажей инвесторам;
- продажей через посредников.
Посредниками могут быть коммерческие банки, специализированные инвестиционные банки или инвестиционные компании. Если посредники закупают весь выпуск ценных бумаг и принимают на себя таким образом финансовый риск, они по существующей терминологии называются подписчиками или андеррайтерами. Если посредники выступают в роли агентов, организующих первичное размещение, они либо оказывают комиссионные услуги, не становясь собственниками выпуска, либо берут на себя обязанность гаранта размещения. При большом размере нового выпуска инвестиционные банки могут объединяться – создавать эмиссионный синдикат.
Процедура выпуска (эмиссии) ценных бумаг в общем случае включает следующие этапы:
- принятие решения о выпуске;
- подготовка проспекта эмиссии;
- регистрация выпуска и проспекта эмиссии;
- издание проспекта эмиссии и публичного сообщения о выпуске;
- размещение выпуска на первичном рынке;
- регистрация итогов выпуска;
- публикация итогов выпуска.
Содержание деятельности на каждом из указанных этапов регламентируется соответствующими законодательными и нормативными документами.
Выпущенные ценные бумаги обращаются (продаются и покупаются) на вторичном рынке. При этом следует учитывать, что при росте (падении) рыночных цен на акции на вторичном рынке размер капитала, привлеченного акционерным обществом при первичном их размещении, не увеличивается и не уменьшается, то есть вторичный рынок непосредственно не влияет на размеры инвестиций и накопления в стране. Тем не менее вторичный рынок ценных бумаг, в первую очередь акций, играет важную роль в рыночной экономике.
Во-первых, возможность продать купленные ценные бумаги способствует более эффективному их размещению на первичном рынке.
Во-вторых, динамика курсов акций на вторичном рынке отражает коллективное мнение инвесторов о перспективе предприятий и отраслей. Это в свою очередь приводит к созданию новых и расширению имеющихся предприятий в отраслях, курсы акций которых на вторичном рынке растут. Такие предприятия могут успешно осуществлять первоначальный или дополнительный выпуск своих акций на первичном рынке, и, следовательно, вторичный рынок акций вместе с первичным рынком помогают формировать более эффективную структуру экономики страны.
В-третьих, общий рост курсов акций на вторичном рынке свидетельствует о хороших перспективах экономики страны, а их падение – об ухудшении экономической коньюнктуры, то есть состояние вторичного рынка акций является индикатором деловой активности в национальной экономике.
На вторичном рынке ценных бумаг активно участвуют спекулянты, цель которых получение прибыли от курсовых разниц при покупке и продаже. В ряде случаев действия спекулянтов, направленные на специальное понижение или повышение курсов некоторых акций, приводят к несоответствию динамики их курсов и реального развития соответствующих компаний. Такие ситуации, однако, достаточно быстро заканчиваются, и в целом считается, что действия спекулянтов на вторичном рынке ценных бумаг играют положительную роль:
- они «разогревают» вторичный рынок ценных бумаг и привлекают к операциям на нем больше участников;
- удачливые спекулянты способны раньше других предвосхитить развитие компаний или отраслей в целом и тем самым способствовать более быстрому перетоку капиталов в более перспективные предприятия и отрасли;
- спекуляции на рынке ценных бумаг позволяют приобрести большие капиталы, которые затем могут использоваться для инвестиций в экономику.
Последний случай характерен, например, для известного финансиста Дж. Соросса, который «заработал» большой начальный капитал за счет удачной игры на рынке ценных бумаг, а в настоящее время вкладывает значительные средства в развитие экономики и культуры различных стран, включая Россию.
Участниками вторичного рынка ценных бумаг являются:
- покупатели и продавцы ценных бумаг;
- посредники, помогающие осуществлять сделки с ценными бумагами.
Посредники при операциях с ценными бумагами делятся на две группы:
- совершающие операции купли-продажи и сводящие таким образом покупателей и продавцов ценных бумаг;
- привлекающие средства отдельных инвесторов и вкладывающие их в крупные инвестиции в ценные бумаги.
К первой группе относятся брокеры, совершающие операции купли-продажи за счет клиентов, а также дилеры, покупающие и продающие ценные бумаги за свой счет. Брокеры за свои услуги получают комиссионные и не несут риск от изменения курсов ценных бумаг. Дилеры при заключении сделок вкладывают свой капитал и несут риск возможного падения курсов ценных бумаг, купленных с целью перепродажи.
Ко второй группе посредников принадлежат коммерческие банки, страховые компании, пенсионные фонды, а также специализированные финансовые институты - инвестиционные компании и инвестиционные фонды.
Инвестиционные компании могут действовать на первичном рынке, организуя выпуск и размещение ценных бумаг для их эмитентов, и на вторичном рынке, вкладывая средства в ценные бумаги, в том числе покупая и продавая от своего имени и за свой счет. Ресурсы инвестиционных компаний формируются за счет средств учреждений и эмиссии собственных ценных бумаг, размещаемых среди юридических лиц.
Инвестиционные фонды (ИФ) привлекают средства населения на паевой или акционерной основе и от своего имени вкладывают их в ценные бумаги. Закрытые ИФ выпускают свои ценные бумаги без обязательств их обратного выкупа (к закрытым ИФ, в частности, относились чековые инвестиционные фонды, созданные в России в процессе ваучерной приватизации). Открытые ИФ продают свои акции или паи всем желающим и выкупают их обратно в любое время. В России в настоящее время действуют российские паевые инвестиционные фонды (ПИФы), а также некоторые известные зарубежные инвестиционные фонды.
Организационно вторичный рынок бумаг существует в двух формах:
- биржевой (организованный);
- внебиржевой.
Основным институтом биржевого рынка ценных бумаг являются фондовые биржи - финансовые посреднические учреждения с регламентированным режимом работы, где сделки совершаются с участием биржевых посредников по официально закрепленным правилам. На фондовых биржах торгуются акции наиболее известных компаний, некоторые облигации, производные ценные бумаги. Производные ценные бумаги торгуются также на товарных, валютных и специализированных (фьючерсных и опционных) биржах.
На внебиржевом рынке сделки купли–продажи осуществляются через телефонные и компьютерные сети с рабочих мест посредников – брокеров и дилеров. На внебиржевом рынке торгуются акции самых различных компаний, в том числе новые выпуски акций, преобладающая часть облигаций, а также некоторые виды опционов. В настоящее время внебиржевой рынок становится все более организованным и регулируемым самими его участниками. Так, в США действует система внебиржевой торговли NASDAQ, созданная национальной ассоциацией дилеров, работающих с ценными бумагами. Членство в этой системе требует обязательной регистрации компаниями своих ценных бумаг согласно действующему законодательству и их соответствия определенным требованиям. В России некоторые акции торгуются на фондовых биржах и Московской межбанковской валютной бирже, основная же их часть торгуется на внебиржевом рынке в рамках Российской торговой системы (РТС).
Рынок ценных бумаг в настоящее время в значительной степени автоматизирован. Многие выпуски ценных бумаг (в частности, государственные краткосрочные облигации (ГКО) России) являются бездокументарными, то есть существуют только в виде записей на счетах в памяти компьютеров (счетах «депо»), а свидетельством их владения является выписка из реестра акционеров или со счета «депо». Торговля ценными бумагами как во внебиржевом обороте (системы NASDAQ, РТС), так и на многих биржах (например, ММВБ) также осуществляется с автоматизированных рабочих мест брокеров с использованием компьютерных вычислительных сетей.
Контрольные вопросы
1. Что представляет собой финансовый рынок и из каких частей он состоит?
2. Каковы функции первичного рынка ценных бумаг?
3. Какую роль в экономике играет вторичный рынок ценных бумаг?
4. Кто является участниками первичного и вторичного рынка ценных бумаг?
5. Как осуществляется первичное размещение нового выпуска ценных бумаг?
6. Каковы этапы эмиссии ценных бумаг?
7. Какую роль на вторичном рынке ценных бумаг играют спекулянты?
8. Какие функции на первичном и вторичном рынке ценных бумаг выполняют посредники?
9. В чем сходство и различие инвестиционных компаний и инвестиционных фондов?
10. В чем особенности биржевого и внебиржевого рынка ценных бумаг?
11. Как используются компьютерные системы на рынке ценных бумаг?